AI 编程智能体 Devin 的开发商 Cognition 宣布完成逾 20 亿美元 E 轮融资，投后估值达 480 亿美元——而其 2026 年 5 月 D 轮估值仅 260 亿美元，四个月内接近翻倍。本轮由 a16z 与 Accel 以新投资方身份领投，老股东 Founders Fund、General Catalyst、Avenir 跟投，参投机构超过 30 家，名单里同时出现了 Benchmark、Bessemer、Kleiner Perkins、Greylock、Lightspeed、Altimeter、T. Rowe Price 以及英伟达。
真正支撑这个估值的是收入曲线：公司年化收入从 5 月的 4.92 亿美元增至接近 9 亿美元，按 480 亿美元估值对应约 53 倍收入倍数。客户名单覆盖英伟达芯片设计、GE 航空、花旗、奔驰、高盛、戴尔、桑坦德，以及美国陆军与海军——这解释了为什么估值能快速抬升：付费方不是尝鲜的中小团队，而是预算充足且对错误率极度敏感的大型组织。但风险同样明确：公司今年现金消耗或达 8 亿美元，其中英伟达服务器集群每年耗资数亿美元，据报目标 2026 年底实现 40—50 亿美元年化收入，意味着要在一年内把收入再翻四到五倍。作为参照，同赛道竞品 Cursor（Anysphere）已于 2026 年 8 月被 SpaceX 以 600 亿美元收购——这个价格给 Cognition 的 480 亿估值提供了一个直接的天花板参照。
马斯克旗下隧道公司 The Boring Company 完成 30 亿美元 D 轮融资，估值升至 230 亿美元，较 2022 年完成 6.75 亿美元 C 轮时的 5.675 亿美元估值增长约四倍。本轮由阿联酋及其关联投资实体领投，参投方包括 Human Capital、Vy Capital、Valor Equity Partners、红杉资本、a16z、淡马锡、Shamal Holding 与 Baron Capital。资金的用途指向明确的地域扩张：加速与阿联酋的合作，部署逾 150 公里地下基础设施。
这笔融资的结构值得关注——它本质上是主权资本与基础设施项目的对接。Dubai Loop 与迪拜道路运输局的合同一期为 6.4 公里、4 个车站，预计 2026 年底开工，全线规划最长 14 英里、19 站，总成本约 5.45 亿美元；而本轮融资额 30 亿美元是该合同金额的五倍以上，说明资金并非为单一项目准备，而是为“以国家级订单为锚的规模化复制”下注。已有运营资产提供了验证：Vegas Loop 已运送超 400 万人次，克拉克县新批 19 站，获批网络达 123 站。对一家长期被质疑工程可行性的公司而言，这份成绩单加上主权基金的背书，把估值逻辑从“马斯克溢价”转向了“政府合同现金流”——而这类现金流的稳定性，恰恰取决于合作政府的信用而非技术本身。
来源：Quartz
可复用火箭公司 Stoke Space 于 9 月 8 日宣布完成 10 亿美元 E 轮首次关账，成立以来累计融资达 23 亿美元（公司 2020 年成立）。本轮由 Point72 Ventures 与 Spark Capital 联合领投，参投方包括 General Innovation、Glade Brook Capital、US Innovation Technology、Washington Harbour Partners、Woven Capital 与 Y Combinator 等新老投资方；路透援引知情人士称本轮估值约 100 亿美元。
Stoke 的技术差异化在于完全可复用的第二级——这是 SpaceX 之外的竞争者普遍回避的难点，因为第二级从轨道返回需要承受极高的再入热负荷。融资用途直接对应工程节点：首枚轨道级火箭 Nova Pathfinder 的首次发射目标 2027 年初，同时加速研发近地轨道运力 15 吨的 Nova Block 2（目标 2029 年首飞）。基础设施上，Moses Lake 试验场将从 75 英亩扩至 550 英亩，并在卡纳维拉尔角新建有效载荷处理设施。CEO Andy Lapsa 称 Pathfinder 未来两年的任务清单已全部排满——这句话对火箭公司的估值意义重大，因为它把收入可见度从“技术验证成功后的假设”变成了已签约的订单簿。100 亿美元估值对应的是尚未首飞的火箭，市场在为一支已验证工程团队的交付能力付费。
来源：Stoke Space
车队管理与 AI 物理运营平台 Motive Technologies 于 9 月 10 日宣布从 General Catalyst 旗下 Customer Value Fund 获得逾 13 亿美元成长融资，同时撤回 S-1 注册文件，正式放弃以代码 MTVE 登陆纽交所的计划——原计划募资约 6 亿美元，联席账簿管理人包括摩根大通、花旗、巴克莱、Jefferies、RBC 等九家投行。General Catalyst 董事总经理 Pranav Singhvi 加入 Motive 董事会。
一级市场给出 13 亿美元、二级市场只愿给 6 亿美元，这个差距本身就是结论。公司经营数据并不难看：截至 2025 年 9 月的 12 个月营收 4.29 亿美元，ARR 突破 6 亿美元、同比增长 30%，年付超 10 万美元客户的 ARR 增长近 60%，净收入留存超 120%，服务近 10 万客户。这样的增长质量在 SaaS 里属于中上水平，却依然选择撤回 IPO——说明当前公开市场对“增长尚可但尚未盈利”的软件公司给出的定价，已经低于私募股权愿意支付的价格。这形成了一种结构性扭曲：优质资产被私人资本留在场内，公开市场投资者反而难以接触到这类标的。对 General Catalyst 而言，用成长基金承接一家撤回 IPO 的公司，本质是在公开市场定价缺位时扮演“最后的耐心资本”。
星钥半导体（武汉）有限公司完成新一轮超十亿元 A 轮融资，由宁德时代旗下溥泉资本领投，美团龙珠、国泰海通、优山资本、鼎晖香港及重庆、江苏多地国资平台参与；老股东高瓴创投、红杉中国、经纬创投、华业天成等持续加码。公司累计融资金额已超 25 亿元，而它成立于 2024 年 10 月——不到两年融到 25 亿，节奏罕见。
公司由被称为“氮化镓女王”的骆薇薇创办，专注 8 英寸硅基 GaN MicroLED 芯片，构建了外延生长、芯片制造、晶圆键合的 IDM 全流程能力，覆盖微显示与光互联两大赛道，分别对应 AR 近眼显示与 AI 算力光通信。进展节点清晰：2025 年 9 月在武汉光谷建成国内首条 8 英寸硅基氮化镓 MicroLED 全流程中试线，规划年产能约 1.2 万片晶圆，单色芯片已小批量生产，双色及全彩样品送样中，12 英寸量产线建设已启动。美团龙珠合伙人王新宇的表态点出了投资逻辑：AI 眼镜需求旺盛，而 MicroLED 上游供给是明显短板。宁德时代与美团的共同入局，说明这条赛道的吸引力已从纯财务投资人扩散到产业资本——前者看光互联与算力的能源侧，后者看终端入口。
来源：投资界
据彭博报道，阿里巴巴将领投 AI 训练与评测初创公司 UniPat AI 的 3 亿美元融资，投后估值 25 亿美元；腾讯控股及原有投资方红杉中国（HSG）参与。交易尚未签署，谈判仍在进行，条款可能变化，阿里巴巴、腾讯、红杉及创始人李宽均未回应置评请求。据报道，本轮估值约为上一轮的八倍。
最值得注意的两个信号：一是成立时间——UniPat 成立于 2025 年末，到 2026 年 9 月估值已达 25 亿美元，不到一年；二是投资方组合——阿里与腾讯罕见地在同一阶段共同出资。业务本身指向 AI 产业链中一个正在被重新定价的环节：模型评测。公司为 AI 模型设计贴近真实使用场景的测试，生成详细训练与基准评测数据并出售给研究人员和企业，基准涵盖软件工程、浏览器智能体网页操作、多模态视觉推理，部分已被美国实验室引用。创始人李宽曾在阿里通义 AI 实验室工作，主攻训练后分析、数据合成与强化学习。对标 Scale AI 被 Meta 以 140 亿美元收购股份、Mercor 正洽谈 200 亿美元估值融资，可见资本正在为“谁能定义模型好坏的标尺”支付溢价——当模型能力趋同，评测标准本身就成了产业链的控制点。
来源：36氪
2026 年 9 月 11 日，星测未来科技（北京）在 2026 中国算力大会太空算力创新发展专题论坛上宣布完成 A+ 轮、A++ 轮累计数亿元融资。投资方包括北创投、华映资本、新尚资本、新鼎资本、江苏康华集团、匀升资本、晨峰基石、海南见月、君一资本、惠丰达等产业及财务机构，老股东锡创投、厚天资本加码追投。36氪指出，本轮半年内数亿元的融资规模，已是公司过去 5 年 5 轮融资总额的 3 倍还多。
资金投向国内首个云端协同太空算力星座“扶摇计划”：规划 303 颗自研核心算力卫星并联动约 3000 颗生态共建卫星，2027 年完成 2P 级基础型、10P 级增强型技术验证，2028 年建成百星规模百 P 级集群，2032 年 303 颗核心星全部入轨，2035 年建成千 P 级全域分布式太空算力网络并全面 Token 化运营。公司成立于 2020 年、团队源自清华工物系，已实现 37 张先进制程 GPU 在轨部署、39 颗载荷稳定运行，在手订单合同总额超 1 亿元。“太空算力 Token 化运营”这个提法值得留意：它把算力从工程项目重新表述为可计量、可交易的服务单元，本质是在为长周期的航天资产寻找类似云计算的收入模型——这也是投资方能在 A+ 阶段给出高溢价的叙事基础。
来源：36氪
据 TechCrunch 援引两名知情人士，为人形机器人及其他机器人系统采集、分析人体运动数据的初创公司 Mecka AI 即将完成由红杉资本领投的新一轮融资，估值约 5 亿美元；具体融资金额未披露，条款尚未最终敲定。本轮距其上一轮仅三个月——上一轮为 6000 万美元，由 Framework Ventures 领投，Menlo Ventures、SV Angel、Kindred Ventures 参投。
三个月内估值从上一轮水平跃升至 5 亿美元，反映的是机器人训练数据这个细分赛道的稀缺性定价。Mecka 的商业模式相当特别：通过付费让用户佩戴体感传感器、用手机记录日常动作（冲煮咖啡、修车这类生活场景），把人类动作转化为机器人可用的训练数据。这绕开了遥操作采集成本高昂、场景单一的问题，用众包方式换取真实世界的动作多样性。创始团队四人 Josh Gao、Mogen Chen、Jason Chong、Duy Nguyen 均无机器人背景，此前经历集中在餐饮金融科技与加密货币交易所——这说明赛道的进入门槛目前在数据获取而非技术积累。创始人曾表示预计 2026 年底实现 1 亿美元年化收入。TechCrunch 同时提及 XDOF、Scale AI 与 Micro1 在同赛道竞争，而数据众包模式的核心风险是质量一致性与采集者留存。
北京茵诺医药科技股份有限公司于 2026 年 9 月 9 日宣布完成 D 轮近 8 亿元人民币融资，由元生创投领投。跟投方阵容里有明显的政策属性：北京国管统筹管理的北京市医药健康产业投资基金、北京市先进制造和智能装备产业投资基金及其共同基金管理人基石资本，另有诚通科创基金、君和投资、高榕投资、北极光创投、中启资本，老股东人合资本、春珈资本追加投资。
这笔融资的看点在管线阶段而非金额。茵诺医药成立于 2016 年，总部位于北京海淀，依托自主知识产权的“主动靶向脂质体递送（ATL）”技术平台，布局心脑血管疾病与脑胶质瘤等重疾领域。核心管线号称是全球首个可逆转动脉粥样硬化斑块的主动靶向药物，其 2b 期国际多中心关键注册临床 PURIFY-TIMI 81 已进入受试者招募，中国、澳大利亚、美国中心已启动，加拿大中心即将启动；脑胶质瘤管线已获 FDA 快速通道认定及 IND 批准。进入国际多中心注册临床意味着公司已跨过最容易被证伪的早期阶段，接下来的资金消耗和失败成本都会显著放大——这也解释了为什么本轮需要地方产业基金与国资背景资本共同参与：这类试验的周期与资金需求，纯财务型 VC 很难独自承担。
来源：投资界
CVC 旗下 CVC Secondary Partners 于 9 月 3 日宣布完成第六期全球私募股权二级基金 Secondary Opportunities Fund VI（SOF VI）关账，总承诺资本 100 亿美元，超过 70 亿美元的目标规模，近乎是上一期 58 亿美元的两倍。超过 200 家机构投资者参与承诺，其中约半数为该平台的新 LP。基金采取 LP 主导与 GP 主导双策略，主要投资中型市场并购基金份额。
一只二级基金能募到 100 亿美元，本身就是市场信号。私募二级市场的功能是在 LP 需要流动性时提供退出通道，而它规模的膨胀直接对应着一级市场退出堰塞湖的深度——当传统 IPO 与并购退出不畅，更多 LP 转向二级转让，二级基金的可投资产池随之扩大。竞争格局也在同步整合：EQT 以 32 亿美元基础对价收购科勒资本，Ares 收购 Landmark Partners，CVC 自身 2021 年收购 Glendower Capital，大型另类资管正通过并购抢占 S 策略赛道。数据显示 2025 年全球 S 交易量达 2260 亿美元、增长 41%，头部 20 家机构占据 62% 市场份额，业内预计到 2030 年交易量将再翻一倍以上。新 LP 占比近半这一点尤其值得注意——它说明二级策略正从专业机构的细分工具，变成主流机构配置的常规资产类别。
Pinegrove Venture Partners 于 9 月 10 日宣布 Strategic Investors Fund XII（SIF XII）最终关账，规模 15 亿美元且大幅超额认购。该基金为 VC 母基金（fund-of-funds），分为 SIF XII-Early（早期基金管理人）与 SIF XII-Scale（扩张期管理人及精选跟投项目）两部分，按三年期 vintage 投资，覆盖 AI、基础设施、企业软件、医疗健康、生命科学与国防等方向。佛罗里达州管理委员会为锚定 LP，Pinegrove 平台管理资产超 150 亿美元，背后支持方为 HRTG Partners 与 Brookfield Asset Management。
这只基金的指标意义在于它与行业大势的背离。PitchBook 数据显示，2026 年至今规模超 10 亿美元的基金吸走了全行业近 72% 的资金，首次管理人占比不足 10%，美国上半年募资额达 724 亿美元、同比增 93.3%，成熟机构拿走了创纪录的 89% 承诺资本。在这种极度分化的环境里，母基金是一个特殊位置：它不直接承担单个项目的成败，而是通过筛选管理人获取超额收益，因此对 LP 而言是一种在“选不准赛道”时仍能参与市场的方式。分 Early 与 Scale 两档的设计也体现了这一点——早期管理人提供超额收益，扩张期管理人提供更可预测的回报节奏。当直投基金的募资门槛越来越高，母基金反而可能因分散化优势而受益。
瑞典上市私募巨头殷拓集团（EQT）完成对全球 S 基金头部机构科勒资本（Coller Capital）100% 股权的收购交割，交易历时约七个月。基础对价 32 亿美元（无现金无债务基础），以发行 EQT 普通股支付，发行价每股 355 瑞典克朗，对应约 8100 万股（约占已发行股份 7%）；另有最高 5 亿美元或有对价，基于科勒截至 2029 年 3 月的业绩以现金支付，总价最高或达 37 亿美元。交易同时包括科勒最新旗舰二级基金 Coller International Partners IX 10% 的超额收益权。
这是一个用股票而非现金完成的大型并购，且对价与业绩挂钩——结构设计本身说明 EQT 在为未来的整合风险定价。科勒创立于 1990 年、总部伦敦，是全球最早的 S 基金机构之一，2025 年 12 月 31 日完成史上最大 S 基金 CIP IX 关账、规模 142 亿美元，管理资产总额达 500 亿美元。合并后科勒以 Coller EQT 品牌运营，成为 EQT 在私人资本、实物资产之外的第三大业务支柱，Jeremy Coller 出任负责人兼 CIO 并进入 EQT 执行委员会。创始人留任并进入执行委员会是关键安排：S 基金的生意高度依赖 GP 关系网络与定价判断，这些能力无法通过并购交割转移，只能通过绑定人来保留。这笔交易印证了另类资管巨头争夺二级市场入口的趋势，也说明 S 策略已从边缘工具升级为大型平台的必备模块。
来源：东方财富
“苏州中金上汽贰期新兴产业基金合伙企业（有限合伙）”于 2026 年 9 月 2 日在苏州常熟完成签约，目标认缴规模 50 亿元。基金由中金资本联合上汽产业资本与常熟地方国资共同设立，为市场化产业直投基金，聚焦高端装备、人工智能、半导体等核心赛道，与上汽集团、常熟市重点产业布局高度契合，并将持续深化“以投带引、投招联动”模式，把优质项目、创新资源、前沿技术导入常熟。
这只基金是典型的“二期迭代”结构，其价值恰恰在于一期的可验证记录：2021 年三方设立的中金上汽新兴产业基金落地常熟高新区，累计投资 32 个项目、助力 5 家企业上市。32 个项目中跑出 5 家上市，这个转化率在当前一级市场属于相当可观的水平，也是二期能够顺利募集 50 亿元的基础。业内把它评价为“产业资本 + 专业 GP + 地方国资”组合模式的又一次落地，称其为“老团队、老模式、新资金、新赛道”——这个概括抓住了当前中国一级市场的核心组织形式：地方国资提供大部分资金并锁定返投与落地要求，产业资本提供订单、供应链与场景验证，专业 GP 负责项目筛选与投后管理。三方的诉求并不完全一致（国资要产业落地、产业资本要协同、GP 要财务回报），因此这类基金的成败往往取决于利益分配条款的设计而非投资能力本身。
来源：投资界
据企查查及人民财讯报道，2026 年 9 月 9 日前后，宁德时代等主体在厦门成立“厦门时代怡远创业投资基金合伙企业（有限合伙）”，出资额约 50 亿元人民币。股权穿透显示，该企业由宁德时代全资子公司宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司等共同出资，注册地为厦门，经营范围为创业投资（限投资未上市企业）及以自有资金从事投资活动。
这笔基金设立延续了宁德时代通过产业资本平台（问鼎投资）布局一级市场的路径，也是 2026 年 9 月中国创投基金设立潮中规模最大的之一——同期落地的还包括中金上汽贰期新兴产业基金（50 亿元）等项目。产业资本大规模设立创投基金的动力有三层：财务回报、供应链安全（提前锁定上游关键材料与技术）以及生态锁定（用投资绑定潜在客户与合作伙伴）。宁德时代选择厦门作为注册地，也符合新能源产业链在福建的既有布局。更宏观地看，当月密集落地的基金普遍具有“产业资本 + 地方国资”的组合特征，且单只规模集中在 10 亿至 50 亿元区间——这既反映了国资背景资金在一级市场占比持续提升（清科数据显示国资控股管理人占比已从 2016 年的 11.9% 升至 2026 年上半年的 32.7%），也说明市场结构正从“财务投资人主导”转向“产业与地方资本主导”。
来源：证券时报网
亿帆医药公告，其全资子公司合肥欣竹生物科技有限公司与西藏高榕资本管理有限公司（基金管理人）、西藏榕展投资中心（有限合伙）签署合伙协议，合肥欣竹作为有限合伙人拟以自有资金认缴出资 1 亿元，参与共同投资设立天津高榕长赢股权投资基金。该基金目标规模 33.5 亿元（最终以实际募资为准），经营期限 7 年、可延长 1 年，主要投向新兴产业领域。该投资已获公司第九届董事会第七次（临时）会议审议通过，无需提交股东会审议，不构成重大资产重组。
上市公司以 LP 身份参与产业基金，正在成为一级市场的重要资金来源。这类出资的动机通常混合了财务与战略两层：既能获取新兴产业的财务回报，也能提前接触与主业相关的技术与标的。本期同一批次披露的还有固德电材以 500 万元认购南京耀途致远创业投资合伙企业（有限合伙）基金份额，该基金已完成募集并在中国证券投资基金业协会备案（备案编码 SEU568，管理人为上海曜途投资管理有限公司，托管人招商银行，备案日期 2026 年 9 月 4 日，总认缴规模 20003 万元）。从 500 万元到 1 亿元的出资跨度，说明不同体量的上市公司都在用同一种方式参与一级市场。需要注意的是，这类出资对上市公司的资金占用周期很长——7 年基础存续期加 1 年延长期，意味着资金在 2026 年出资、最快 2033 年才开始清算。
来源：上海证券报
医疗健康领域专业投资机构 Archimed 宣布旗下 MED IV 医疗并购基金以 15 亿欧元硬上限完成关账，据报道超额认购达三倍。该轮募资自 2026 年 1 月启动，不到六个月即告完成，规模较上一期 MED III 的 6.5 亿欧元增逾一倍。
三倍超额认购并主动以硬上限封顶，是当前欧洲募资环境下少见的场景。据 PitchBook Q2 2026 全球 PE 报告，全球仅 310 只基金完成募集、年化下降约 25.3%，基金数量将创十多年来最低；但募集资本达 2618 亿美元、年化增长约 17.2%。资金与基金数量的走势背离，说明资金极度集中于大型及专业型管理人，中小型 GP 正在被挤出市场。Archimed 的位置恰好落在“专业型”这一侧：专注医疗健康这一个垂直赛道，在行业内部积累了临床、监管与商业化的判断能力，这是横向的综合性基金难以复制的。欧洲募资整体低于 2025 年（上半年约 390 亿欧元、54 只基金），但中型市场动能强劲，业内预计 Advent、CVC 等大型并购基金将在未来几个季度重启募资——届时资金市场的分化可能会进一步加剧。
来源：InforCapital
证监会令第 233 号《私募投资基金信息披露监督管理办法》于 2025 年 12 月 30 日审议通过、2026 年 2 月公布，自 2026 年 9 月 1 日起正式施行，填补了私募基金信息披露专门行政规则的空白。过渡安排与备案直接相关：自施行之日起，新提交备案的私募基金应当符合《信披办法》关于基金合同等相关条款的规定；施行前已备案的存续私募基金变更基金合同的，相关变更事项应当符合《信披办法》规定。
这次规则升级的关键变化有三点。第一是穿透披露——要求披露穿透后的投资资产情况，直接针对多层嵌套、底层资产不透明的行业积习。第二是差异化安排——私募证券基金按季度/年度报告，私募股权基金按半年度/年度报告，承认了两类业务在资产流动性与估值频率上的客观差异。第三是责任压实——明确管理人为信息披露第一责任人并加大处罚力度。把这三条与 2026 年 6 月国办《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》（国办函〔2026〕54 号）放在一起看，可以清晰看出“1+N+X”的监管体系正在成形：“1”是国务院层面的指导意见，“N”是证监会部门规章，“X”是中基协自律规则。截至 2026 年 7 月末，私募基金管理总规模首次突破 25 万亿元（达 25.73 万亿元）——在这个体量上建立穿透式披露，意味着此前依赖信息不对称获取收益的策略空间会被显著压缩。
来源：证券时报
上海证券报刊发服贸会“看见未来——耐心资本与硬科技”专场论坛报道，其中普华永道的数据最具信息量：2026 年上半年中国并购交易数量达 7316 宗、按年增加近 30%，创历史新高；交易总额按年增长 56% 至 2416 亿美元，为 2023 年以来最佳半年度表现。北京科技创新投资管理有限公司总经理吴夏指出，从欧美一级市场退出案例看，大概只有 30%—40% 靠二级市场退出，大量靠兼并收购、S 基金或隔轮退；中国二级市场退出占比可能更低，更需要 S 基金和并购作为补充退出渠道。
把几组数据并列，问题规模就清楚了：中国一级市场存量项目超过 22.8 万个（盛世投资田辰），而 2025 年中国私募股权二级市场交易笔数同比增加 57%、达 1187 起，呈“小额、多笔”特征。1187 起交易对应 22.8 万个存量项目，意味着 S 市场目前的消化能力极其有限。资金端也出现了新变化——险资正在加速入局 S 基金，2026 年开年三笔交易（中汇人寿 11.45 亿元、中国人寿拟出资 28 亿元、新华人寿 5 亿元）合计涉资超 44 亿元；上海则在加速组建 500 亿元国资并购基金矩阵。这两股力量（长期保险资金 + 地方国资）恰好匹配 S 交易对资金的两个核心要求：久期足够长，以及能接受非上市资产的流动性折扣。
来源：中国证券网
中央网络安全和信息化委员会印发《促进网信企业高质量发展行动计划（2026—2030 年）》，明确提出支持符合条件的网信企业上市融资，加快境内上市审核流程，鼓励在科创板、创业板上市；同时“拓宽 IPO 以外退出渠道，鼓励发展私募股权二级市场基金（S 基金）、并购基金”，进一步打通“投资—退出—再投资”的良性循环。
把这份文件放进时间线里，可以看出政策演进的清晰轨迹：2024 年 6 月国办《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》初步提出拓宽退出渠道；2024 年 9 月证监会发布“并购六条”；2025 年 1 月国务院“1 号文”《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》首次在国家层面明确鼓励发展 S 基金和并购基金；2026 年《政府工作报告》首次明确“拓展私募股权和创投基金退出渠道”；2026 年 3 月 13 日证监会党委扩大会议再次强调要带动更多社会资本“投早、投小、投长期、投硬科技”。两年内从国务院到部委再到中央议事协调机构连续发文，说明退出问题已被认定为制约创投循环的核心瓶颈——资金投得出去但退不出来，就无法形成再投资能力，长期会削弱整个创新资本供给。政策工具已经齐备，接下来的关键是从文件落地为实际交易量。
来源：21世纪经济报道
2026 年 3 月 6 日十四届全国人大四次会议经济主题记者会上，国家发展改革委主任郑栅洁表示，今年将会同财政部、人民银行等部门设立国家级并购基金，进一步畅通创业投资退出渠道、提高创业资本周转效率，预计引导撬动各类资金规模超过 1 万亿元。时间线显示决策过程紧凑：2026 年 1 月 20 日，发改委副主任王昌林在国新办发布会表示要“研究设立国家级并购基金”；3 月 6 日正式明确；3 月 20 日郑栅洁在民营企业座谈会上再次表态将“加快设立”。
“引导撬动超过 1 万亿元”这个表述说明国家级并购基金不会是直接投资的巨无霸，而是以母基金或引导基金的方式运作，用财政资金作为劣后或引导层，吸引社会资本共同出资——国家创业投资引导基金（2025 年 12 月 26 日启动，注册资本 1000 亿元）为其提供了可参考的三层架构先例。地方层面已经先行：上海 500 亿元以上国资并购基金矩阵、北京 300 亿元京国创智算并购基金等已落地。这笔基金的战略意义在于它为一级市场提供了一个期限更长、不以 IPO 为唯一退出路径的资金来源。中国一级市场的结构性问题是退出高度依赖 IPO，而 IPO 审核节奏与市场窗口并非可控变量；并购退出若能形成规模，创投循环的稳定性将不再与股市行情强绑定。
来源：中国经济网
执中（ZERONE）于 2026 年 7 月 23 日发布《中国私募股权二级市场白皮书 2026》。数据显示，2026 年上半年中国 S 市场完成交易 416 笔、交易金额 316 亿元，成交规模阶段性回落，主因是公开市场估值修复、退出预期改善导致买卖双方价格预期分化加大、实际成交难度提升。作为对比，2025 年全年完成交易 1114 笔、金额 1179 亿元，两项数据均创历史新高。
交易结构的变化比总量更值得关注。平均单笔金额从 2024 年的 2.73 亿元降至 2025 年的 1.06 亿元、2026 上半年的 0.76 亿元；1000 万元以下交易占比由 15.3% 升至 41.4%，1000 万至 5000 万元占比升至 28.0%，两档合计接近七成——S 交易正在从大额整包转让转向小额、零星份额的常态化流转。资金结构的变化更为剧烈：2026 年上半年新增 S 基金备案规模 78.66 亿元，其中国资占 45%、险资占 41%，险资作为 LP 的出资占比从 2024、2025 年的约 3% 跃升至 41%。买方结构中 AMC 异军突起，规模占比由 1.4% 飙升至 34.8%。险资与 AMC 的共同特征是资金久期长、能承受流动性折扣——它们的入场说明 S 资产的定价正在从“卖方求生式抛售”转向“专业机构的价值发现”。定价方面，成交价/NAV 中位数为 77%，优质资产可达 90%—100%，压力资产折价多低于 70%，分层已经相当清晰。
来源：中国星市场
PitchBook Q2 2026 全球 PE 首览显示，全球仅 310 只基金完成募集，年化下降约 25.3%，基金数量将创十多年来最低；但募集资本达 2618 亿美元、年化增长约 17.2%。资金与基金数量的走势背离，反映资金极度集中于大型基金，中小型 GP 被挤出市场。亚太方面，2026 年上半年 PE 募资达 467 亿美元，已超过 2025 年全年的 353 亿美元，年化增长 165%；但仅 21 只基金完成最终关闭，年化下降 46.2%——反弹高度集中，三只巨型基金贡献近 400 亿美元：霸菱亚洲 IX（156 亿美元）、黑石亚洲 III（131 亿美元）、贝恩资本亚洲 VI（105 亿美元）。
“募集资本上升、基金数量下降”这个背离是理解当前 PE 行业的关键。它意味着募资市场并未萎缩，而是完成了筛选：LP 把资金集中交给少数已被验证的管理人，其余管理人则面临实质性的融资中断。PitchBook 另一组数据给出了这种筛选的后果——约 30% 的并购 GP 自疫情前就未再募到新基金，这实质上相当于一批管理人已经退出市场，只是尚未正式宣布。亚洲私募信贷的表现更为极端：2026 年上半年仅 5 只基金完成募集、共 12 亿美元，为至少 12 年来同期最低（2025 年为 29 只/95 亿美元）。这种集中化对 LP 的影响是双面的：一方面降低了对管理人筛选能力的依赖，另一方面也削弱了议价能力与分散化效果——当三只基金就能占据一个区域市场的募资总量，LP 在条款谈判上几乎没有筹码。
来源：PitchBook
CNBC 9 月 4 日报道，多位投资人预期 AI 早期投资将迎来一轮“洗牌”。Purple Ventures 创始合伙人 Jakub Nytra 表示，未来 6 至 12 个月资本配置将变得“挑剔得多”，投资者会更严格区分“技术真正创造价值的地方”与“只是把功能包装成生意的地方”。Arki Finance 的 David Ng 指出关键问题是“应用和终端用户能否产生足够的生产力、收入和现金流来支撑这笔投资”。Openspace Capital 的 Shane Chesson 认为若泡沫破裂，“受损最大的将主要是那些因 FOMO 情绪而追高的投资者”，但已建成的基础设施仍将带来变革性影响。
这组表态的核心价值在于它给出了“洗牌”的判断标准，而不只是情绪表达。Nytra 的“区分两类项目”与 David Ng 的“收入能否支撑投资”指向同一个检验点：付费方是否获得了可量化的成本节约或收入增长。Shane Chesson 的补充尤为关键——他指出即使泡沫破裂，已建成的基础设施仍将保留。这实际上把 AI 投资分成了两层：底层算力与基础设施的投资具有沉没但可复用的属性，即便估值回调，产能也不会消失；而上层应用的估值则完全依赖收入兑现。当前的分歧恰在于此：2026 年上半年 AI 赛道融资 1203 起、金额突破 3000 亿元，已远超 2025 年全年，部分公司估值半年上涨 10 倍，而“泡沫”已成为创投领域最高频词之一——融资规模与质疑声同步创下新高，本身就是市场处于转折点的典型特征。
来源：CNBC
2026 年 9 月 11 日，2026 Inclusion·外滩大会（主题“共创 AI 新经济”）上，中科创星、峰瑞资本、BAI Capital、Granite Asia（纪源资本）、九合创投五位投资人围绕 AI 投资机会与具身智能“估值/泡沫”展开讨论。中科创星王超的判断是“局部有泡沫，但整体来看，资金量还是少的”——“如果想让它有比较好的效果和突破，每家公司拿的钱反而是不够的”。他回顾了过去三年具身智能的四波创业潮（机械工程与运动控制背景的宇树、云深处→AI 背景→智驾产业背景→今年年初的世界模型团队），并类比大语言模型指出“具身智能无论训练范式还是数据，都没有做足准备”。
九合创投赵福珩给出了一个更硬的技术判断：具身数据全部加总可能不足 100 万小时，大规模预训练范式远未收敛。这个数字如果成立，意味着具身智能当前面临的不是资金问题而是数据问题——语言模型的成功建立在互联网规模的文本语料之上，而机器人动作数据没有对应的现成语料库，只能靠遥操作、仿真与众包一点一点累积。纪源资本姜浩楠提醒，部分团队第一轮估值已是两三年前的 3 到 5 倍；BAI 资本冯甜则认为“泡沫和创新正相关”，并以 Anthropic 约 1000 亿美元 ARR 对应 10—20 倍 PS 仍在合理区间作为参照。三方观点合起来勾勒出一幅矛盾图景：估值确实在快速抬升，但制约行业进展的核心瓶颈（数据）并不会因为资金涌入而自动解决。
来源：界面新闻
证券日报网 9 月 11 日刊发贝莱德研判文章。贝莱德基金首席权益投资官王晓京提出的策略是“一手科技，一手偏红利类资产”，即以银行、石油石化、煤炭等对冲，聚焦半导体、光模块、发电和储能等确定性更高的环节，明确表示“持续做多中国的科技产业”。贝莱德团队对 AI 产业长期发展持“谨慎乐观”态度，认为 AI、能源转型、人口老龄化三大主题相关性低，可有效分散风险；亚太债券、美国 MBS、AI 基础设施私募债权等可作分散配置。
“哑铃型”配置的结构值得拆解：一端是高波动的科技成长（半导体、光模块），另一端是高股息的价值资产（银行、煤炭、石油石化）。这种组合的逻辑前提是——AI 的长期方向确定，但短期路径与赢家不确定，因此用红利资产提供现金流与下行保护，用科技资产保留上行弹性。更值得注意的是其中“发电和储能”被列入核心方向：AI 数据中心的电力需求正在成为算力扩张的物理约束，这使能源环节从传统周期行业变成了 AI 产业链的组成部分。建银国际资管李璐认为 2026 年可能成为 AI 应用商业化加速的“应用元年”，市场已进入理性筛选阶段，更像一轮结构性重估；全球价值链投资创始人万成水则看好能源（核电、储能、电网）、算力（芯片、数据中心、液冷）、大模型、应用与数据四大领域。多家机构把能源置于与芯片并列的位置，是这一轮 AI 投资叙事中相较此前最明显的变化。
来源：证券日报网
上海证券报刊发对淡水泉（香港）总裁陶冬的专访《穿透迷雾 寻找全球秩序重构下的资产新锚》。陶冬表示美联储降息窗口可能已关闭，加息仍存不确定性，“利率不升不降也是一种政策立场”；长期看黄金是“最好的保值工具和对冲通胀的资产标的”，建议每个家庭资产组合都可考虑配置黄金。他认为中美将演绎不同的 AI 叙事：美国以闭源模式领先“从 0 到 1”的创新，中国依托开源生态与国家大基金，在“从 1 到 10”的应用落地与制造结合阶段具备后发优势，中国强悍的供应链体系是核心竞争力，宏观政策重心转向“新质生产力”。
“中国在从 1 到 10 阶段具备后发优势”这个判断，在近期的产业数据里有对应证据：开源权重模型的主要迭代者集中在国内（DeepSeek、GLM、Kimi、Qwen 系列），而中国制造业的供应链深度使模型能力转化为硬件产品（AI 眼镜、机器人、智能终端）的速度更快。陶冬把黄金作为核心配置建议，则反映了他对货币环境的判断——如果降息窗口关闭、“利率不升不降”成为常态，那么实际利率长期维持高位的可能性上升，这通常不利于无息资产；他仍推荐黄金，意味着其逻辑锚定的是地缘秩序重构与通胀对冲，而非利率周期。同期报道中，睿远基金总经理饶刚认为 2026 年全球资产定价的影响因素可能从货币政策主导向货币政策与财政政策共同主导倾斜；大成国际柏杨提出全球秩序调整、AI 技术革命、弱美元周期三大长期驱动因素。多位机构人士同时提及“秩序重构”，说明地缘因素已被纳入主流资产配置框架。
来源：中国证券网
贝恩公司《2026 私募股权年中报告》指出，私募股权进入 2026 年时本已恢复动能，却被“三重冲击”再次打断：AI 驱动的软件颠覆（所谓“SaaSpocalypse”）、私募信贷的赎回压力、以及伊朗冲突引发的油价飙升。核心数据：约 33000 家未退出被投企业积压在 PE 组合中，其中约 40% 是疫情前买入的；行业正处在连续四年创纪录低分配的阶段，甚至可能进入第五年——2025 年分配额仅占 NAV 的 13.4%，而 2010—2021 年平均为 25%；隐含持有期已拉长至约 7 年。
最值得注意的是“SaaSpocalypse”这个提法被列为三重冲击之首。它描述的是 AI 对传统软件商业模式的冲击：如果 AI 智能体能直接完成过去由 SaaS 工具承担的工作，那么按席位收费的订阅模式就失去了定价基础。报告中的印证数据是——科技类交易额从 2025 年 Q4 的 650 亿美元降至 2026 年 Q1 的 200 亿美元、跌约 70%；PE 软件资产估值 Q1 下跌约 8%。这意味着 PE 行业面临的不仅是退出不畅，其存量资产的核心估值假设也正在被技术变革重估。贝恩“交易成本指数”创历史新高，概括为“12 是新 5”——如今需约 10%—12% 的年 EBITDA 增长才能实现 2.5 倍回报，而十年前只需 5%。这个数字揭示了杠杆收购模式在当前环境下的根本困境：利率上升压缩了杠杆收益，估值高企压缩了买入折价，剩下的回报只能来自运营改善，而要求从 5% 提升到 12% 的 EBITDA 增速，等于把回报压力全部转移到投后管理能力上。
2026 年服贸会期间，9 月 10 日由中国人寿保险（集团）公司主办、中国人寿资产管理有限公司承办的“看见未来——耐心资本与硬科技”专场论坛举办，近 200 位嘉宾参会。国寿资产党委委员、副总裁樊燕明在主旨演讲中指出，保险资金服务科技创新正迈入体系化布局、专业化深耕、生态化赋能的高质量发展阶段，已从“量的扩张”转向“质的提升”，国寿资产已形成沪发 1 号、北科创、海纳申创等标杆项目。
“从量的扩张转向质的提升”这个提法，配合险资在 S 基金领域出资占比从约 3% 跃升至 41% 的数据一起看，指向的是同一种能力升级。保险资金的特点是久期长（负债端可长达数十年）、对当期流动性要求低，这使其天然适合承担硬科技投资的长期锁定。但久期优势必须搭配项目筛选能力才能转化为收益——如果只是把钱投出去，长周期反而会放大错误决策的代价。论坛披露的具体安排印证了这一点：中金资本董事总经理、北京科技创新投资管理有限公司总经理吴夏提出要扎根一级市场、布局早期阶段，北京科创基金母基金认缴规模 200 亿元，已投资决策 80 多支子基金、底层项目接近 1700 个。高盛资产管理董事总经理施轶则指出亚洲贡献全球约 40% 的 GDP 和约 60% 的经济增长，全球耐心资本正加大对亚太关注，中国企业正从“全球工厂”转向“全球竞争者”。国寿资产披露管理资产规模超 9 万亿元，在 IPE2026 全球资管机构排名中位列亚洲第 1、全球第 29 位——体量决定了它的配置变化足以影响一级市场的资金结构。
来源：央广网
经济参考报 9 月 7 日报道称 2026 年中国一级市场“全方位火热”。清科研究中心数据显示，2026 年上半年新募集基金 3981 只、规模 10494.64 亿元，同比上升 95.8% 和 49.6%；完成投资案例 5944 起、金额约 5654 亿元，同比上升 14.7% 和 31.9%，超 60% 获投企业为科技企业；TOP5 融资案例金额占比接近 15%。IT 桔子数据显示，2026 年上半年 AI 赛道融资事件 1203 起、金额突破 3000 亿元，已远超 2025 年全年。
数据里最值得关注的是资金属性的结构性变化：存续股权投资基金管理人 11330 家，其中国资背景 3986 家、占比 35.2%；国资控股管理人占比由 2016 年的 11.9% 提升至 2026 年上半年的 32.7%——十年间接近三倍。这意味着中国一级市场的主导资金从市场化财务投资人转向了国资背景机构，而两者的决策逻辑存在实质差异：国资更看重产业落地、返投比例与区域协同，对回报周期的容忍度更高但对单一项目集中度更谨慎。募集规模同比接近翻倍也需谨慎解读：募资与投资之间存在时滞，10494.64 亿元的募集额未必能在短期内转化为同比例的投资额；同时报道提示 AI 与具身智能估值飙升，“泡沫”成为创投圈高频词，一业内人称“今年一级市场 90% 的资金都集中在 AI、机器人、世界模型等赛道”。清科描述的“投资更重更集中、更早更耐心、更挑更到位”四个特征中，“更集中”与“更挑”在逻辑上存在张力——集中度提升通常意味着筛选标准的放宽。
来源：经济参考报